Naspers gör en spinoff

Många är det som har fått upp ett öga för Tencent, men inte lika många har fått upp det andra för investmentbolaget ”Naspers”. För ett årsedan skrev jag om Tencent, efter att ha fått mig berättat om det i podden DenDigitala Draken samt Market Makers, men jag nämnde aldrig denna sydafrikanska pärla till investmentbolag. Finns minsta intresse av att äga Tencent, är min rekomendetaion att först läsa om Naspers, där du via en investering får 31 procent av Tencent och mycket, mycket annat till en stor substansrabatt.

Naspers är en bred multinationell internet- och mediegrupp med huvudkontor i Sydafrika och erbjuder tjänster i mer än 130 länder. Dess huvudsakliga verksamhet är i internetkommunikation, underhållning, spel och e-handel. Bolaget grundades 1915 i Sydafrika av Jannie Marais från Coetsenburg och W.A. Hofmeyr, med stöd av Jan Christiaan Smuts, Louis Botha och J.B.M. Hertzog.

Naspers gjorde anno 2001 en investering på $32 miljoner i det kinesiska ”investmentbolaget tillika konglomeratet” Tencent och detta har nu visat sig vara ett lyckokast nog så stort att till och med kung Midas skulle bli avundsjuk. I slutet av anno 2018 äger Naspers 31 procent, en post nu värd cirka 150 miljarder dollar, av det kinesiska bolaget, medan CEO äger dryga nio procent(!). Vill du veta mer om ägarandel rekommenderas den relativt nya podden Game of Stocks, där Värdeinvesteraren och Investacus Saverajus diskuterar bolaget. Utöver detta rekommenderas denna artikel på Seeking Alpha (observera dock att den skrevs den 17 januari 2019 och att vissa värden/siffror har ändrats sedan dess).

Investeringen i Tencent verkar också vara den viktigaste drivaren när det kommer till såväl värde som rabatt i Naspers. Trots många andra fina tillika lyckade investeringar inom e-handel, fintech, matleverans, resor et cetera, är det Tencent som tycks sätta riktningen för Naspers aktiekurs. Att addera är det faktum att Naspers är mycket inriktade på att investera i bolag som har en tydlig riktning tillika exponering mot tillväxtmarknader som Kina, Indien, Latinamerika, Afrika och Mellanöstern.

Trots att Naspersaktien har överträffat Tencent under den senaste tiden, handlas investmentbolaget fortfarande med 20 procent rabatt till sin Tencentsatsning, dvs. exkluderat alla andra innehav! Företaget är i stort sett ett offer för sin egen framgång, då de står för cirka 25 procent av index på Johannesburgbörsen. Men eftersom de flesta sydafrikanska fonder och institutionella investerare inte kan hålla mer än 10 procent av sitt värde i ett enda bolag, har de blivit tvungna att ständigt hyvla lite i sitt Naspersägande, vilket, såklart, har pressat aktiekursen nedåt.

Dock kommer denna situation att förändras snart. Tidigare iår tillkännagav Naspers att man planerar att knoppa av ett av sina globala internetföretag - inklusive Tencentsatsningen - till ett nytt bolag med namn "NewCo", som ska noteras på Euronext Amsterdam, med en sekundär notering på JSE. Företaget tror att detta kommer att bli ett botmedel mot alla nödgade hyvlingar från fonder och andra institutionella ägare.

Här är vad du behöver veta.

Hur det kommer att gå till/fungera

På emissionsdagen erhåller Naspers N-aktieägare en Naspers M-aktie, som sedan byts ut för en NewCo N-aktie. Om nuvarande aktieägare i Naspers inte önskar ta emot NewCo-aktier får de emellertid istället tillgång till ytterligare Naspers N-aktier.

Efter kapitalisering kommer Naspers att äga ungefär 73 procent av NewCo, medan resten kommer att fungera som en självständig ”float”. Naspers kommer också behålla sina sydafrikanska tillgångar, som består av Media24 och flera e-handelsplatser såsom Takealot, D Food och Property24.

Naspers kommer fortsätta att handlas på JSE, så amerikanska, europeiska och andra investerare kan bara äga aktier genom två sätt: antingen genom att använda en mäklare som har tillgång till JSE, eller genom att köpa en ADR, som finns påFrankfurtbörsen. Eftersom ADR-innehavare inte äger aktier direkt kan man undra om ADR-innehavare kommer att få egna aktier i NewCo och svaret är… trumvirvel… JA!

För amerikanska Naspers ADR-innehavare kommer arrangemanget att vara ungefär lika. Naspers kommer att inrätta en NewCo ADR-anläggning i USA via Bank of New York Mellon och Naspers ADR-innehavare kommer att få NewCo ADR på ungefär samma villkor som vanliga NewCo-aktier kommer att distribueras på JSE.

Den enda nackdelen för ADR-innehavare är att de inte kommer att ha möjlighet att få fler Naspers ADR i stället för NewCo ADR.

Datum och tid

Om du är intresserad, finns fortfarande tid att komma in i Naspers innan NewCo-spinoffen. Datumet "ex-distributionen" kommer att vara den 17 juli, med ”record date” den 19 juli. Detta följs av fördelningen av tillfälliga M-aktier, som planeras den 22 juli och slutligen utbytet av NewCo-aktier den 23 juli.

Så länge du köper Naspers ADR/ADS/LTD före den 17 juli kommer du att kvalificera dig för att få NewCo-aktier senast den 23 juli.

Vad blir effekten?

Även om Naspers rabatt sett till innehavet i Tencent fortfarande är cirka 20 %, har gapet minskat under den senaste månaden i väntan på kommande avknoppning.

Efter juliemissionen av Newco-aktier utgör Naspers aktier fortfarande cirka 18 % av JSE:s värde - en stor del av den marknaden, som kanske kommer att leda till ett tekniskt säljtryck. Det trycket bör dock lätta med tiden, speciellt då det även är möjligt att NewCo-aktier kan uppskattas väsentligt då de kommer att handlas på den mycket större Euronextbörsen.

Hur mycket kommer klyftan att krympa mellan Naspers/NewCo: s marknadsvärden och de underliggande värdena på deras tillgångar? Bara kaffesumpen vet, men med tanke på att NewCo kommer att äga några tjugotal fler bolag än Tencent, tror jag att det kan komma att bli ett litet skutt i aktiekursen, vilket får rabatten att minska.

Wendel Group - En välsmakande croissant?

315 års historik som bolag! Jag skriver det igen: 315 års historik som bolag, där de första 273 åren var fokuserade på stålsegment och industri, och de resterande även har tagit in bank och finans. Lägg därtill att det är familjeägt, där "familjen" äger 37,6 % och institutionella 37,5 %. De anställda äger cirka 3,5 % och resten ägs av småsparare. Bolaget har kontor och närvaro på åtta olika platser i världen och ämnar vara diversifierade såväl internationellt som i de segment som de investerar i. När detta inlägg finns har de kontor/närvaro i  Luxemburg, Paris, London, Tokyo, Amsterdam, Casablanca, New York och Singapore. 

Bolaget räknas som ett av världens äldsta familjebolag och det måste i sammanhanget ses som en bedrift att ha överlevt såväl den franska revolutionen som Napoleon och två världskrig, för att inte nämna det blotta faktum att överleva i ett land som, jämte Italien, är lika kända för sina ostar och viner som för sina strejker.

Bolaget som jag talar om heter "Wendel Group" och är att betrakta som en sorts motsvarighet till de svenska investmentbolagen. Ovan har jag kortfattat beskrivit organisationen och önskar du hellre ha det i ett tre minuter långt videoformat rekommenderas detta. Utöver detta rekomenderas deras hemsida.

Idag har Wendel Group åtta innehav, varav vissa är noterade, andra onoterade. Bolagen är verksamma inom olika segment och nischer, vilket gör att de uppnår en diversifiering.
Följande bolag ingå i Wendels portfölj:

• Bureau Veritas (35,8 %) - ett globalt företag med fler än 47 000 anställda i mer än 140 länder inom certifiering, inspektion, rådgivning, bedömning, teknisk kontroll, provning och besiktning.
• Saint-Gobain (0,9 %) - ett franskt företag som grundades 1665 i orten Saint-Gobain. Företagets första uppdrag blev att producera glas till det kungliga slottet Versailles utanför Paris. Idag är Saint-Gobains huvudinriktning produktion av glasprodukter och specialmaterial samt produktion och distribution av byggvaror.
• IHS - Tower of Strenght (21,3 %) - ett av världens största och mest innovativa telekombolag och som har ett stort fokus på infrastruktur.
• Constantia Flexibles (60,6 %) - är tillverkare av flexibel förpackning med huvudkontor i Wien, Österrike. Constantia Flexibles sysselsätter cirka 8 000 personer på cirka 32 produktionsanläggningar i 18 länder, främst i Europa, Nordamerika och Asien. Gruppen levererar sina produkter till många multinationella företag och lokala marknadsledare inom livsmedels-, husdjurs-, läkemedels- och dryckesindustrin.
• Allied Universal (33 %) - är ett "facility-service"-bolag som är baserade i USA. De erbjuder även säkerhetssystemlösningar, vaktmästare och personal. Det är en kombination av tidigare företag - Barton Protective Services, Spectaguard, Initial och Allied Security.
• Cromology (87,9 %) - Detta bolag designar, tillverkar, säljer och distribuerar ett brett utbud av dekorativa färg- och tekniska produkter till professionella och konsumenter. 66 % av verksamheten är i Frankrike, 25 % i Sydeuropa och 9 % i övriga världen.
• Stahl (67,5 %) - är marknadsledande inom processkemikalier för läderprodukter. Därefter producerar Stahl polymerer och ytbeläggningar för olika substrat såsom textil, papper, plast, gummi, metall och trä. Stahl erbjuder ett brett utbud av lösningar till fordons-, skor, kläder och tillbehör samt heminredningssektorer och industriella applikationer.
• Tsebo Solutions Group (64,7 %) - är ett panafrikanskt företag med cirka 40 000 anställda i 27 länder och erbjuder ett brett sortiment av högkvalitativa, toppmoderna arbetslösningar till sina kunder, inklusive anläggningshantering, catering, städning, hygien, säkerhet, energi , upphandling och fjärrlägeradministration. Tsebos kunder lägger ut förvaltningen av dessa kritiska operationer till Tsebos erfarna yrkesverksamma, vilket gör att de kan koncentrera sig på deras kärnverksamhet.

Med ovan bolag får de en spridning med allt från ett bolag som skapar och distribuerar färg till bolag som är verksamma inom säkerhet. Detta toppas med bolag som ett telekombolag som är verksamma i Afrika. När bolagen dras över en kam framkommer att ett fokus är mot tillväxtmarknader, vilket jag finner tacksamt då en stor del av min nuvarande portfölj skulle få de "exotiskt inriktade investerarna" att skicka Yakuza på mig...

Bolaget säger sig vara långsiktiga ägare, men de har även visat att de förmår att göra fina exits. Ett av flera exempel är försäljningen av Legrand anno 2013, som Wendel köpte in sig i 2002. Vinsten här blev här nästa 4 gånger det investerade kapitalet!

Källa: Årsredovisning 2013

Ytterligare ett exempel är försäljningen av Editis,  i vilket bolaget investerade cirka 600 miljoner euro. Nettovinsten här landade på  cirka 500 miljoner euro. Detta och mer finns att läsa på deras mycket lättillgängliga och välgjorda hemsida. 

Att studera investmentbolags nyckeltal är en minst sagt komplicerad process och här finner jag mina kunskaper för bristfälliga. Genom att studera envar av bolagets alla noterade bolag får man en bra bild, men i detta inlägg tänker jag enbart, och så gott det går, studera Wendel.

Källa: Börsdata

Som framkommer är det mesta i stigande trend, men återigen: att studera investmentbolag utifrån nyckeltal är svårt. Låt oss studera lite historisk utveckling.
Sedan det att aktien noterades på Euronext i Paris anno 1995 har dess utveckling, inklusive utdelningar, varit +833,32 %. Detta är mycket imponerande men det är också lika imponerande på nedan bild att se hur starkt Investor står sig mot denna prestation.

Beträffande utdelningar är det inte en lika vacker trend som står att finna hos t.ex. Investor, då bolaget har sänkt sin vid ett par tillfällen, bland annat 2008. Sedan 2004 har utvecklingen varit:

När utdelningstillväxten summeras blir den enligt nedan:

12 månader	3 år	5 år	10 år
5,7 %	8 %	8,74 %	7,74 %

Förvisso är Wendels vinst per aktie (-2,8 EUR) lägre än det som delas ut 2019, men denna täcks med råge av det fria kassaflödet. Beräknat på detta uppgår finns 89,4 % kvar efter att utdelningen har delats ut. Till en kurs om cirka 117 Euro handlas aktien till en direktavkastning om 2,4 %.

På skuldsidan framgår att bolaget förvisso har en skuld, men att denna är i en nedåtgående trend. I årsredovisningen för räkenskapsåret framkommer att deras skuld pro forma numer är näst intill noll. Detta, en utdelningshöjning samt att de, tillsammans med Goldman Sachs, iscensätter ett förlängt återköpsprogram om 200 miljoner euro borgar för att bolaget ömsom ser en tillväxt, ömsom finner sin egen aktie köpvärd. Detta program skall vara avslutet innan 31 december 2019. I nuläget äger Wendel, i och med tidigare återköpsprogram, 993 049 av de utstående aktierna, vilket i procenttal blir 2,1.

Under 2018 presterade en majoritet av deras innehav bra resultat, även om det finns vissa.... avbräck.

Källa: Årsrapport för räkenskapsåret 2018

Wendel väcker min nyfikenhet och via detta får jag dels en diversifiering, dels en duktig "förvaltare" givet den historik som till dags datum finns. Utöver detta får jag en något mer inriktning mot tillväxtmarknader. Att addera då detta inlägg skrivs är att det är en betydande substansrabatt - vid senaste rapportering per 31 mars var NAV -32 %.
Just den höga substansrabbaten är något so  återkommer och när jag studerar de senaste årens årsrapporter, samt tar vissa s.k. "stickprov" av tidigare års redovisningar, framkommer att gruppen alltid har handlats med en rabatt och att snittet ligger kring 25 %. Varför? Saknas tilltro? Är de för "osynliga" för marknaden? För "osexiga"? 

Utdelningssänkningar är något som jag är avig till, men sådana är något som man måste ta med i sina beräkningar och hellre en sänkning än att bolaget lånar för att bibehålla, med följden att hela bolaget sätter sig i en mycket svår finansiell situation. 

De har visat sig duktiga på att såväl förvärva som att göra exits. Därtill att de har varit verksamma i +300 år stärker min uppfattning att de förmår att vara pragmatiska inför marknaden och dess utveckling.

Jag har tidigare diskuterat mina tankar kring Brookfield Asset Management samt Tencent, två stora, erkänna och mycket fina bolag, varav det förstnämnda har utvecklats med cirka +17 % sedan min analys, medan det sistnämnda har tappat med cirka samma procentsats (mycket hängivet handelskriget samt teknikfrossan). Utöver detta har jag även skrivit om den belgiska chokladpralinen som även tycks gilla Adidas - Groupe Bruxelles Lambert, vilket är ett bolag som jag har köpt in mig i, samt om Aurelius, vilket är mer som ett sorts private Equitybolag. Syftet är dels att finna investmentbolag med god historik och som ömsom ger mig en diversifiering, ömsom som investerar i bolag oberoende dess nationella hemvist (jmf. Industrivärdem Investor m.fl.). 

Vad tror du om detta franska, internationellt inriktade investmentbolag? Även om jag äger många svenska investmentbolag blir en fråga hos mig om jag, i jakt på diversifiering och valutaspridning går över ån efter vattnet.