IBM:s tredje kvartal

Att fokusera hårt på kvartalsrapporter ger jag föga för, då jag mer följer upp mina innehav på årsbasis. Då min placeringshoristont är lång, brukar jag mer ögna igenom rapporterna som kommer under ett räkenskapsår. Emellertid finns det vissa bolag som jag har valt att hålla mer koll på, däribland IBM, vilket jag tidigare har skrivit om.

IBM avslutade sitt förvärv på $34 miljarder av det öppna programvaruföretaget Red Hat i juli, vilket innebär att man kan förbättra tillväxten tack vare goda korsförsäljningsmöjligheter. Emellertid var det ingen tillväxt under tredje kvartalet för IBM. Faktum är att intäkterna sjönk med 3,9 %, vilket blev cirka analytiker  $190 miljoner under estimaten.

De rubriker som syntes i såväl DagensIndustri som Financial Times med flera berättar inte hela historien. IBM kunde bara redovisa en liten del av Red Hats intäkter under det tredje kvartalet på grund av den redovisade behandlingen av förvärvet. På jämförbar basis ökade Red Hats intäkter med 19 %, vilket är starkt. Därtill har IBM minskat sin skuld med $6,7 miljarder sedan Q2, vilket är mycket positivt! Vad som ytterligare är positivt är att cloud och service växer med cirka 6 %.

IBS:s huvudprodukter tog sig också an rollen som bakåtsträvare. Som ett exempel tillkännagav bolaget sitt senaste z15 mainframe-system förra månaden och det började levereras till kunder under den sista veckan i det tredje kvartalet – således hade det en mycket, mycket inverkan på Q3. Mainframe-försäljningen minskade under det tredje kvartalet med 20 %, vilket är att betrakta som en ”standard” (förstå mig rätt) i de sena stadierna av en mainframe-cykel. Försäljningen bör återupptas under det fjärde kvartalet.

”Comparisons with third quarter figures a year ago were distorted by the effects of purchase accounting adjustments following the Red Hat acquisition. Stripping these out, IBM’s underlying gross margin improve 1.5 per cent as it made further headway in important new products” (Rommety, Virgina. CEO)

Valuta och avyttringar hade också sin påverkan på försäljningen. Justerat för båda dessa faktorer, men inklusive de få/små intäkterna från Red Hat, skulle IBM: s försäljning ha sjunkit med bara 0,6 %. Detta är enligt mig inte bra, men bättre än vad envar tidskrifts rubrik gör gällande. Därtill gillar jag inte när valutapåverkan lyfts fram som en orsak när den spelar en negativ roll, likt H&M, som även brukade addera väder. När den istället påverkar positivt brukar det vara tyst. Således tycker jag att det är att sjunka i anseende att lyfta fram detta som en "orsak" till det mindre bra resultatet.

IBM kommer mer och mer, med tidens gång, att kunna ta del av Red Hats intäkter under de kommande kvartalen, vilket nästan säkert kommer att räcka för att driva intäktstillväxten under 2020. Z15 mainframe kommer också att hjälpa, även om valuta sannolikt kommer att förbli motvind.

Nästa år kommer att se bättre ut för IBM, men företaget har mycket arbete att göra för att övertyga mig och övriga investerare om att nuvarande strategi är den rätta. Jag har kvar den position jag tog innan rapporten för den andra kvartalet och kan tänka mig att öka om kursen hamnar under $125. Jag är beredd att ligga länge i detta bolag så länge kassaflödet fortsätter att vara ett flöde, och inte ett ”kasst flöde” (ursäkta 031-humorn). Med det sagt måste jag även betona de många risker som finns; förvärvet av Red Hat kommer att vara ett sorts "allt eller inget" för bolaget och om detta, men även annat, skrev jag om i det första och det andra inlägget. Förvisso har de flera ben i den jätte till organisation som de är, men om de skall klara av att hålla ett någorlunda jämt tempo med sina konkurrenter, vill det till att Red Hat, under IBM:s slöja, levererar.

IBM:s andra kvartal & samarbete med AT&T

International Business Machines, aka. "IBM", andra kvartalsrapport var den sista att inte inkludera något bidrag från Red Hat, ett förvärv som blev klart tidigare denna julimånad. Enligt kommunikation kommer Red Hat att ge IBM en omsättningsökning från och med det tredje kvartalet.

De extra inkomsterna behövs, och det mycket. IBM:s försäljning var svagare än väntat under andra kvartalet, drivet av valuta, en åldrande mainframe-produktcykel och svaghet inom segmentet ”globalt teknologitjänster”. Intäkterna växte på högvärdesområden, vilket bidrog till att driva upp bruttomarginalen och vinst per aktie, men det var inte tillräckligt för att förhindra en annan intäktsminskning.

IBM redovisade intäkter från andra kvartalet på 19,16 miljarder USD, en minskning med 4,2 % från året innan och 40 miljoner dollar under analytikernas estimat. Justerat för valuta hade intäkterna ”bara” minskat med 1,6 %.

Cloud-intäkterna, som spänner över flera rapporteringssegment, uppgick till 19,5 miljarder USD de senaste 12 månaderna, en ökning med 5 % YoY. Vid valutajustering var ökningen 8 %. Några av IBM:s hårdvaruintäkter räknas som molnintäkter, så en minskning av hårdvaruintäkter minskade således även molntillväxten.

IBM ökade intäkterna i sina två segment med högre marginal, medan intäkterna sjönk i segmenten med lägre marginalgrupper:

Område/Segment	Vinst	Förändring (YoY)	Bruttomarginal
Cloud and cognitive software	$5,6 miljarder	5 %	32 %
Global business services	$4,2 miljarder	3 %	7,1 %
Global technology services	$6,8 miljarder	4 %	3,3 %
Systems	$1,8 miljarder	18 %	3,2 %

Inom segmentet ”cloud and cognitive software” ökade intäkterna för moln och dataplattformar med 7 %, cognitive applicationsrevenue ökade med 5 % och intäkterna för transaktionsbehandlingsplattformar (vilket jag skrev om i det senaste inlägget om IBM) ökade med 4 %. Inom segmentet ”Global technology services” ledde tillväxten till en ökning med 5 % av konsultintäkterna.

Nedgången i systemintäkter berodde på en minskning med 41 % av vinsten från mainframe och en minskning om 21 % av lagringsintäkterna. Mainframesvagheten var väntad, eftersom den senaste stora iterationen lanserades för ungefär två år sedan. Den enda delen av systemssegmentet som växte var Power Systems, som åtnjöt en intäktsökning på 3 %.

Justerat steg bruttomarginalen med 1 procentenhet YoY till 47,4 %, medan marginalen före skatt sjönk 0,3 procentenheter till 16,6 %. Justerad VPA ökade med 3 % till 3,17 dollar, vilket slog analytikernas förväntningar med 0,09 dollar. Återköp av aktier är den största orsaken till detta.

Under natten har flera analytiker kommit med sina utlåtanden. Bland annat har BMO höjt sin riktkurs till $157 (155) med upprepning av ”market perform”, vilket även är gällande från Evercore ISI, som höjer från $150 till $160 med en upprepning om ”market outperform”.

Att addera sedan mitt senaste inlägg är att IBM har tecknat ett avtal med AT&T, ett avtal som säjs vara värt flera, flera miljarder USD. Att tillägga är att AT&T även har tecknat ett liknande avtal (i brist på bättre ord) med Microsoft, IBM:s ärkefiende. Nedan är ett bra filmklipp från CNBC med Jim Cramer.

Jag tycker fortfarande att det finns faktorer som talar för att det finns en uppsida i bolaget, men risken bedöms som hög. Således fortsätter kluvenheten, men jag har ändå valt att ta en liten position, som mer är att betrakta som bevakningsposition, så att säga "buy to build". Skulle fakta framkomma som gör att min tes fallerar kommer jag inte tveka att sälja. Detta innehav bör tills vidare inte ses som ett "buy & hold".

IBM - är det dags för ett inköp?

Alla har vi någon gång haft en nära vän eller släkting som har fallit illa. Det kan vara sjukdom, en olycka eller något annat och jag tror att alla som har varit i denna situation vet hur otillräcklig man som åskådare, på läktaren sittande, känner sig. Det är allt annat än bekvämt och känslan av att oavsett hur mycket man vill, kan man inte göra något än att bara finnas där.

Då denna period just nu genomlevs, och på order av ovan älskade nämnda att ”fokusera på dig, sommaren, livet, dina intressen et cetera”, kommer här ett kort inlägg om IBM, ett av flera bolag som jag följer lite extra inför Q2.

Detta bolag har jag skrivit om tidigare och likt då är jag än idag kluven. Är de där Microsoft var innan de kom på den geniala idén att göra om Officepaketet med andra tjänster, såsom Teams, Dynamics et cetera, till en SaaS (Software as a Service)? För cirka en vecka sedan blev köpet av Red Hat klart och förhoppningsvis kan detta förvärv göra att den anrika (eller antika?) jätten kan resa sig innan domaren har hunnit räkna till tio.

IBM har även utvecklat och förbättrat sin egen blockchainteknik och har sedan början av året fått de största, främsta och mest använda fraktbolagen att använda denna. Just nu är min lekmannaupplevelse att de ligger lite före Amazon och Microsoft på denna punkt, men är väl medveten om att dessa två jagar IBM vore de FI på jakt efter en småsparare i Gnesta.

Gällande blockchainteknik kommer nuvarande modeord - SaaS - nu att få ett syskon i form av "Baas", vilket står för "Blockchain as a Service", och jag är övertygad om att alla de stora jättarna snart kommer att basunera ut hur de skall vara bland de främsta inom detta segment, vilket verkligen gör världens alla centralbanker glada...

Att tillägga till ovan främsta konkurrenter, men med skillnaden att det ej är blockchain, utan molntjänster, är att IBM just nu tycks vara den främsta bland hybridmoln (även här).

Warren Buffett är en av mina förebilder och det som han har lyckats med, och det som han har skapat, är för mig inget annat än magiskt. Att ta lärdom av denne, av såväl de mycket lyckade investeringarna som de mindre sådana, är något jag försöker att eftersträva. Att addera är att jag försöker att ha ett nyktert förhållningssätt och inte köpa allt med hull och hår, utan att även ifrågasätta, kritisera et cetera á la Poppers positivism och betoningen på falsifierbarhet.

Berkshire började att köpa i IBM 2011, men sålde de sista under anno 2018. Under denna tid gick inte aktien så som de hade hoppats och kalkylerat med och då Buffett inte är den som säljer lättvindigt, fann de säkert starka fundament att göra en exit. Emellertid har Berkshire nu börjat att köpa i Red Hat, det bolag som IBM har förvärvat och som kommer att införlivas i bolaget under kommande månader. Då det nog mer är Buffetts arvtagare, Ted och Todd, än finansgurun själv som ligger bakom detta köp, är det ändå intressant – hur stor potential ser de i detta bolag/förvärv?

Rädslan för att IBM skall införliva, göra om, gå in och peka med pekpinnar i den uppskattade Röda Hatten finns, men här har IBM med dess VD, Vrigina Rometty, sagt att de inte skall göra något sådant. Således är den uttalade planen att Red Hat skall fortsätta likt nu/tidigare, men med skillnaden att de kommer att tillhöra IBM.    

” Red Hat is going to stay platform neutral. Let's be extremely clear about that. For this to be successful, it is key that products can run anywhere that clients want them to see. Guaranteeing access to the broadest possible ecosystem is what enables true choice for customers. It's in everyone's interest to let Red Hat be Red Hat.” (Arvind Krishna)

Att döma av de två senaste rapporterna börjar det se mer ljust än mörkt ut, men är dessa enbart tillfälligheter, eller är det en vändning som syns?

Då mitt fokus främst är på utdelningar, som ömsom skall vara stabila över tid, dels över tid ökande, lockar IBM. Förvisso har de en stor skuld och fokus kommer att vara på att sänka denna, vilket allt annat lika kommer att slå på utdelningstillväxten. Just nu har bolaget en nettoskuld/Ebita om 1,7, där snittet de senaste tio åren har varit 1,4. Skuldsättningsgraden har ökat från 5,39 anno 2016 till 6,88 idag (Q1 2019). På detta nyckeltal ligger snittet de senaste tio åren på 5,8.

Beträffande utdelning kan följande siffror skönjas.

Utdelningstillväxt

12 månader	3 år	5 år	7 år	10 år
4, 67 %	4, 52 %	8,12 %	9, 63 %	11,31 %

Utdelningsandel

12 månader	3 år	5 år	7 år	10 år
53 %	52 %	47 %	41 %	35 %

Utdelning/FCF

12 månader	3 år	5 år	7 år	10 år
49 %	53 %	59 %	52 %	45 %

Gällande vinst, omsättning, ebita och övriga av de nyckeltal som jag håller lite mer kära än övriga (exk. skuld) kan följande skönjas via Börsdata.

Detta är bara en bråkdel av allt som kan sägas om IBM i dess nuvarande form och jag ämnar mer att ge en övergripande, än en djup och mer invecklad, bild för att dels kunna få feedback av de som redan följer bolaget, dels skapa ett intresse för de som aldrig ens övervägt detta blå chip från andra sidan pölen. 

Är en investering i IBM att gripa efter halmstrån? Bra bolag tenderar att fortsätta vara bra, medan mediokra tenderar att fortsätta vara just det - mediokra. Att addera är att en totalinvestering i IBM har de senaste 10 åren underpresterat S&P 500 med 168 procentenheter (OBS: detta är inte sämre än AT&T - en favorit hos många utdelningsinvesterare, vars utdelningstillväxt knappt håller jämna steg med inflationen)!