IBM - är det dags för ett inköp?

Alla har vi någon gång haft en nära vän eller släkting som har fallit illa. Det kan vara sjukdom, en olycka eller något annat och jag tror att alla som har varit i denna situation vet hur otillräcklig man som åskådare, på läktaren sittande, känner sig. Det är allt annat än bekvämt och känslan av att oavsett hur mycket man vill, kan man inte göra något än att bara finnas där.

Då denna period just nu genomlevs, och på order av ovan älskade nämnda att ”fokusera på dig, sommaren, livet, dina intressen et cetera”, kommer här ett kort inlägg om IBM, ett av flera bolag som jag följer lite extra inför Q2.

Detta bolag har jag skrivit om tidigare och likt då är jag än idag kluven. Är de där Microsoft var innan de kom på den geniala idén att göra om Officepaketet med andra tjänster, såsom Teams, Dynamics et cetera, till en SaaS (Software as a Service)? För cirka en vecka sedan blev köpet av Red Hat klart och förhoppningsvis kan detta förvärv göra att den anrika (eller antika?) jätten kan resa sig innan domaren har hunnit räkna till tio.

IBM har även utvecklat och förbättrat sin egen blockchainteknik och har sedan början av året fått de största, främsta och mest använda fraktbolagen att använda denna. Just nu är min lekmannaupplevelse att de ligger lite före Amazon och Microsoft på denna punkt, men är väl medveten om att dessa två jagar IBM vore de FI på jakt efter en småsparare i Gnesta.

Gällande blockchainteknik kommer nuvarande modeord - SaaS - nu att få ett syskon i form av "Baas", vilket står för "Blockchain as a Service", och jag är övertygad om att alla de stora jättarna snart kommer att basunera ut hur de skall vara bland de främsta inom detta segment, vilket verkligen gör världens alla centralbanker glada...

Att tillägga till ovan främsta konkurrenter, men med skillnaden att det ej är blockchain, utan molntjänster, är att IBM just nu tycks vara den främsta bland hybridmoln (även här).

Warren Buffett är en av mina förebilder och det som han har lyckats med, och det som han har skapat, är för mig inget annat än magiskt. Att ta lärdom av denne, av såväl de mycket lyckade investeringarna som de mindre sådana, är något jag försöker att eftersträva. Att addera är att jag försöker att ha ett nyktert förhållningssätt och inte köpa allt med hull och hår, utan att även ifrågasätta, kritisera et cetera á la Poppers positivism och betoningen på falsifierbarhet.

Berkshire började att köpa i IBM 2011, men sålde de sista under anno 2018. Under denna tid gick inte aktien så som de hade hoppats och kalkylerat med och då Buffett inte är den som säljer lättvindigt, fann de säkert starka fundament att göra en exit. Emellertid har Berkshire nu börjat att köpa i Red Hat, det bolag som IBM har förvärvat och som kommer att införlivas i bolaget under kommande månader. Då det nog mer är Buffetts arvtagare, Ted och Todd, än finansgurun själv som ligger bakom detta köp, är det ändå intressant – hur stor potential ser de i detta bolag/förvärv?

Rädslan för att IBM skall införliva, göra om, gå in och peka med pekpinnar i den uppskattade Röda Hatten finns, men här har IBM med dess VD, Vrigina Rometty, sagt att de inte skall göra något sådant. Således är den uttalade planen att Red Hat skall fortsätta likt nu/tidigare, men med skillnaden att de kommer att tillhöra IBM.    

” Red Hat is going to stay platform neutral. Let's be extremely clear about that. For this to be successful, it is key that products can run anywhere that clients want them to see. Guaranteeing access to the broadest possible ecosystem is what enables true choice for customers. It's in everyone's interest to let Red Hat be Red Hat.” (Arvind Krishna)

Att döma av de två senaste rapporterna börjar det se mer ljust än mörkt ut, men är dessa enbart tillfälligheter, eller är det en vändning som syns?

Då mitt fokus främst är på utdelningar, som ömsom skall vara stabila över tid, dels över tid ökande, lockar IBM. Förvisso har de en stor skuld och fokus kommer att vara på att sänka denna, vilket allt annat lika kommer att slå på utdelningstillväxten. Just nu har bolaget en nettoskuld/Ebita om 1,7, där snittet de senaste tio åren har varit 1,4. Skuldsättningsgraden har ökat från 5,39 anno 2016 till 6,88 idag (Q1 2019). På detta nyckeltal ligger snittet de senaste tio åren på 5,8.

Beträffande utdelning kan följande siffror skönjas.

Utdelningstillväxt

12 månader	3 år	5 år	7 år	10 år
4, 67 %	4, 52 %	8,12 %	9, 63 %	11,31 %

Utdelningsandel

12 månader	3 år	5 år	7 år	10 år
53 %	52 %	47 %	41 %	35 %

Utdelning/FCF

12 månader	3 år	5 år	7 år	10 år
49 %	53 %	59 %	52 %	45 %

Gällande vinst, omsättning, ebita och övriga av de nyckeltal som jag håller lite mer kära än övriga (exk. skuld) kan följande skönjas via Börsdata.

Detta är bara en bråkdel av allt som kan sägas om IBM i dess nuvarande form och jag ämnar mer att ge en övergripande, än en djup och mer invecklad, bild för att dels kunna få feedback av de som redan följer bolaget, dels skapa ett intresse för de som aldrig ens övervägt detta blå chip från andra sidan pölen. 

Är en investering i IBM att gripa efter halmstrån? Bra bolag tenderar att fortsätta vara bra, medan mediokra tenderar att fortsätta vara just det - mediokra. Att addera är att en totalinvestering i IBM har de senaste 10 åren underpresterat S&P 500 med 168 procentenheter (OBS: detta är inte sämre än AT&T - en favorit hos många utdelningsinvesterare, vars utdelningstillväxt knappt håller jämna steg med inflationen)! 

PetMed Express - tillfälle att köpa?

Vegetarisk och vegansk kost därtill medtech har varit de senaste två årens heta trender och modeord framför övriga. Bolag såsom Medistim och Beyond Meat har visat att denna trend kanske inte bara är just en sådan, utan även något som har kommit för att bestå? Jag tror det och gällande sistnämnda är jag tacksam att vissa av mina investmentbolag här har tagit en position, såsom Kinnevik i det, tyvärr, onoterade bolaget Babylon Health.

Ytterligare en trend, som bör komma från att världens medelklass tenderar att öka och är det något som denna klass älskar, är det att spendera; att skämma bort. Sedan säger ju historien att hunden är människans bästa vän och vad är då bättre än att skämma bort sin bästa vän, även om denne istället skulle visa sig vara en katt, marsvin eller kanin? Ja, du har gissat rätt - det är husdjur som är "det nya svarta"! 

Enligt grandviewresearch förväntas den globala husdjursmarknaden att växa till cirka 202,6 miljarder USD anno 2025, vilket motsvarar en årlig, genomsnittlig tillväxt (CAGR). Nedan bild är dock ej för global tillväxt,  utan för den amerikanska marknaden. Emellertid framträder trenden. Om man vill läsa mer om den beräknande tillväxten, finns en pdf att beställa via denna sida.

Källa: grandviewresearch.com

Det finns många bolag som är verksamma inom detta segment och flera av dem har verkligen utklassat världsindex de senaste åren. Bolag såsom Zoetis, Zooplus och Trupanion, varav sistnämnda står mycket intressant om i Värdepappret, har visat att husdjurens tid verkligen ej är förbi, utan att den istället enbart har börjat. Ytterligare ett bolag inom detta segment, och som jag har haft på min bevakningslista det senaste halvåret, är det amerikanska PetMed Express, som har fått se sin kurs kollapsa och numer handlas till, för bolaget rekordlåga, P/E 9,26, medan dess snitt de senaste tio åren har varit 16,01.

Källa: Avanza

Om bolaget
PetMed Express grundades 1996 och är ett husdjursapotek. Bolaget marknadsför receptbelagda och receptfria djurmediciner och andra hälsoprodukter för hundar och katter direkt till konsumenten. Dess produktlinje innehåller cirka 3 000 lagringsenheter av sällskapsdjur, hälsoprodukter och förnödenheter och bland dessa finns bland annat erkända produkter/producenter såsom Frontline Plus, K9 Advantix II, Advantage II, Heartgard Plus, Sentinel, Revolution och Rimadyl. 

Bolaget erbjuder även sällskapsdjurstillbehör på sin hemsida, som ser ut att vara skapad på den tiden då människan ej hade uppfunnit hjulet. Eller, för den delen, elden. Dessa tillbehör inkluderar mat, sängar, lådor, trappor, barnvagnar och andra önskade produkter. 

PetMed Express säljer och erbjuder både receptfria läkemedel (Over the Counter (OTC)), leveranser och receptbelagda läkemedel (Rx). Dess kunder ligger bland annat i Kalifornien, Florida, Texas, New York, Virginia och Georgia. För en mer siffermässig presentation om husdjursmarknaden och Petmed Express' plats i denna, rekommenderas deras presentation.

Källa: PetMeds Express' Företagspresentation

Vad ligger bakom denna nedgång? Den mest troliga orsaken är det alltmer konkurrensutsatta landskapet för online-apotek. Som ett resultat av att fler företag erbjuder husdjursmedicin och leveranser online har PetMed Express' bruttomarginal stadigt rört sig i fel riktning under de senaste 10 åren. En farhåga som finns är att denna ogynnsamma trend sannolikt kommer att fortsätta, eftersom ännu fler konkurrenter går in i marknaden.

När det fjärde kvartalet för anno 2018 var avklarat framkom att försäljningen minskade med 4 % jämfört med föregående års resultat och nettoresultatet var mycket, mycket lägre och landade på -35 % för samma period.

VD Menderes Akdag tillskrev denna negativa utveckling till de konkurrenskraftiga förhållanden under kvartalet, vilka hade effekt på marginalerna. PetMed hoppas att genom att investera ytterligare i sin e-handelsplattform och arbeta för att bygga och stödja varumärkeslojalitet, kommer det att kunna övervinna sina rivaler och bygga marknadsandelar.

Företagets ”Grey market”-affärsmodell, där de förvärvar/köper produkter genom tredje part än direkt från tillverkare, har länge setts som en stor risk. Därtill är den stora risken, med ett stort ”R”, att allt fler återförsäljare och online-apotek etablerar sig. Den senaste av flera konkurrenter är PetSmart Inc., som etablerar Chewy - en konkurrent att betrakta som ett "Amazon light" och när ändå Amazon nämns, är farhågorna på apoteksmarknaden att de bestämmer sig för att expandera inom detta segment. Samma rädsla finns även för att Walmart gör slag i saken...

"Your margin is my opportunity" (Jeff Bezos)

Ett sätt som PetMed Express applicerar för att bibehålla marginaler är att skära ned på marknads- och reklamkostnader. Emellertid torde detta enbart leda till kortsiktiga dämpningar, då mindre reklam är, allt annat lika, lika med mindre exponering och med det, mindre konsumenter. Dock hoppas och räknar bolaget med att de kommer att behålla trogna tillika nöjda kunder och att den kvarvarande marknadsföringen kommer att "räcka".

Vad är det som lockar med PetMed Express? Ponera att bolaget inte blir slagen likt vore de Piñata och att de trots allt klarar av att bibehålla nuvarande marginaler, är bolaget något som lockar utdelningsinvesterare likt jag själv. 

Nyckeltal

När bolagets nyckeltal studeras på Börsdata, framkommer att de har en relativt stabil balansräkning. 

Källa: Börsdata

De senaste tio åren har snittet på följande viktiga nyckeltal varit:

• Bruttomarginal: cirka 33 %
• Rörelsemarginal: cirka 14,2 %
• Ebitamarginal: cirka 14,7 %
• FCF-marginal: cirka 10,7 %

På en kurs om cirka 17 USD ligger dagens direktavkastning på 6,3 % och utdelningsandelen på 57,6 %. De senaste 10 åren har den varierat mellan cirka 26 % som lägst och 78 % som högst. Det fria kassaflödet, som även det har varit relativt ojämnt men som ändå har en mer positiv än negativ trend, uppgår till 2,2 USD/Aktie och av detta används cirka hälften (49,5 %) till utdelningen. Detta ser jag som positivt.

Beträffande utdelningstillväxt framkommer nedan fakta från gurufocus. Att addera till detta är att Yield On Cost (YoC) de senaste fem åren ligger på 9,2 %.

12 månader	3 år	5 år	10 år
24,7 %	13,8 %	9,2 %	9,2 %

För innevarande år är PEG-talet 1,1 och har de senaste tio åren varit som lägst -5,59(!) och som högst 3,4(!).

Ledning
Menderes Akdag har varit VD sedan 2001 och innan han började på PetMed Express Inc. tjänstgjorde han som verkställande direktör för International Cosmetics Marketing Co.  Från maj 1991 till augusti 2000 var han anställd av Lens Express, Inc., vilket är ett dotterbolag till Summit Autonomous, Inc. Han var ordförande för Lens Express från maj 1995 till augusti 2000, verkställande direktör från augusti 1992 till maj 1996 och ekonomidirektör från maj 1991 till augusti 1992. 

Akdag har även tjänstgjort som ekonomichef för Beksa Steel Cord Manufacturing och Trading Inc. 

PetMed Express' nuvarande VD:n tjänstgjorde som styrelseledamot i Lens Express, Inc. från augusti 1992 till maj 1996 och International Cosmetics Marketing Co. till den 18 december 2000. 

Utöver detta tjänstgjorde Akdag som styrelseledamot i Netel Inc. År 2009 blev Akdag utsedd till delstatens årets Floridaentreprenör av Ernst & Young. Med detta tog han sig till den nationella finalen, en lyckades ej att vinna. 

Akdag har en kandidatexamen i företagsekonomi från University of Florida, där han tog examen och även mottog goda vistord.

Vad som är intressant är att Akdag äger en relativt stor andel aktier i det bolag som han styr. Vad som är lika intressant, om än inte i positiva betydelser, är att han även har sålt av delar av sitt innehav. Fram till den 22 januari finns mycket, mycket bra redogörelser om hans transaktioner, lön et cetera, och här framkommer att han från 2014 till 2018, dvs. då bolagets kurs steg likt vore den en raket, sålde aktier för cirka fem miljoner dollar. Den 22 januari hade han kvar ett ägande om cirka 8 miljoner dollar. Sedan dess hittar jag inga källor för vare sig förvärv eller dess antonym, utan utgår från att det som Nasdaq förmedlar stämmer.

Beträffande VD:s lön tycks han inte ha några optioner eller bonusar att tala om, utan det tycks enbart vara grundlön som gäller. Detta har såklart både för- och nackdelar och detta lämnar jag till läsaren att själv avgöra vilket som väger tyngst. 

Avslutande tankar
Jag tilltalas av segmentet och den växande marknaden. Detsamma gäller PetMed Express' balansräkning. Emellertid är jag lite tveksam till deras förmåga att klara av att inte tappa fler marginaler. Inga investeringar är lätta och detta gäller verkligen för detta bolag. De tycks ha en stabil kundkrets, där tillit är ett viktigt signum, men är denna så stark när en konkurrent kan erbjuda samma vara till ett billigare pris? Om det gällde mig, skulle jag inte tveka att ta den billigaste återförsäljaren så länge varan var densamma.

Bolaget har en VD som har varit med länge och tycks vara kunnig. Emellertid väcks en fråga ifall han kanske har suttit för länge och inte förmår att se de hinder som nu finns? Förstå mig rätt, för han tycks ha gjort ett mycket bra jobb fram tills marginalerna och vinsterna började falla, men det är en sak att skapa och se ett företag växa fram, en annan att "rädda" ett. 

Ett bull-scenario är det som Jonathan Poland målar upp: "Let's say all PetMeds does is mirror the success it had over the last decade, namely 28% growth on the top line coupled with a 13% share buyback, and can keep the current 19% operating margin. By 2028, it would be earning over $3.00 and paying out $1.50 or more. This would put the stock in the $60 range, good for a 120% gain before dividends, with the dividend payment on today's share price above 5% annually. For investors looking for consistent growth and income, PetMeds is definitely a stock to consider."

... medan ett bear-scenario, enligt Jeremy Blum, är: 

• A larger competitor, Chewy.com, recently entered its space, instigating a price war, driving down prices, reducing traffic, and creating a need to increase advertising.
• Unless Chewy backs off, my analysis suggests PETS earnings will be cut in half or more. Chewy is showing signs of accelerating its push.
• Much of the impact of trying to match Chewy’s pricing will be felt in the just-completed March quarter. The full impact will be felt this quarter. 

Jag är kluven och vet sedan tidigare att s.k. "dogs of the dow" (haha... dogs... husdjur... suck...) kan svida rejält att investera i.

Är detta ett bolag som kommer att klara att stå sig mot bjässarnas intåg? Kommer de klara att hålla något sånär stabila marginaler, eller är en investering i bolaget att betrakta som att slänga pengarna i sjön? Är husdjursmarknaden en marknad att ha i portföljen? Många frågor men de är viktiga!